一眼定胖之——三只松鼠

1. 线上销售2016-2019年年化增长率32%，假设在重营收轻利润的战略下，未来三年能够保持这个增长率，意味着2022年线上收入可达到230亿。

2. 假设章燎原曾说过的从2019年开始的5年内开1000家体验店，10000家加盟店可以实现，意味着：

A. 按单店500万算，2022年体验店营收50亿（良品铺子直营店单店平均营收仅200万，这里取2019年松鼠年报中的数值计算）

B. 2022年加盟店能达到6000家，加盟店面积5取中间值60平，坪效按4万/年估算，2022年加盟店收入144亿

3. 合计230+50+144=424亿营收，2019-2022营收年化增长率超过42%。假设松鼠足够优秀，在保持如此营收增长的情况下，净利率仍能保持历史较高位，即5%。

综上，2022年松鼠利润21.2亿，给予25PE，估值530亿，目前估值320亿，预计年化回报率18%，看似不错。

但是：

1. 线上流量红利逐渐消失的情况下，保持32%的线上增长率，何其困难。

2. 年均开店2000家，不说史无前例，也算是屈指可数了，能否完成？

3. 直营店的单店营收取值已是良品铺子的两倍有余，在直营店从108家扩张到1000家的过程中是否可以保持？

4. 2016年以来，松鼠的净利率从5.4%一直下降，2019年只有2.34%，这与松鼠的战略决策有关，即先占市场，暂时不考虑利润，那么三年之后，在保持42%的年化营收增长率的同时，净利率真的能回到5%的高位吗？

这年化18%的收益需要这么多乐观数据支撑，此时投资，似乎不太明智吧。